西牛证券：沉申速腾聚创“买入”评级 方针价

　　西牛证券发布研报称，方针价为每股48。50港元。调整财政预测，将2025财年的估算下调，但对2026财年和2027财年的预期则进行了上调，估计机械人使用激光雷达的贡献将更为显著，公司使用于ADAS激光雷达的发卖估计正在本年可能持续疲弱，因而该行将发卖预测下调至约60万台。然而，跟着EM系列产物的推出，来岁无望呈现强劲反弹。此外，受益于大规模订单的鞭策，估计第四时度使用于机械人激光雷达的发卖将显著增加。增加次要来自于使用于机械人激光雷达的发卖，集团毛利率进一步提拔至25。9%，反映规模经济效益及自从手艺推进带来的持续改善。2025年上半年使用于ADAS激光雷达的发卖同比削减18。8%，出货量降至220，500台。次要因为两名次要客户的订单削减，此中一家采用计谋一级供应商开辟的激光雷达产物，另一家则退出激光雷达使用。跟着高性价比的EMX及合适L3/L4尺度的数字化激光雷达EM4于2025年第三季度末接踵量产，进一步巩固集团于数字化激光雷达市场的地位。SOC集成手艺有益于精简链、降低功耗使EM系列具备更强的市场所作力，预期第四时度发卖表示将进一步提拔。虽然第二季度平均售价降至2，192。5元人平易近币，且EMX发卖佔比上升带来进一步压力，但规模效应和采用自从研发的SOC处置芯片促使单季出货量和毛利率上升。该行估计集团毛利率无望进一步扩大至20% - 25%区间。2025年第一季度上半年速腾聚创共交付46，300台使用于机械人激光雷达，同比大增约六倍。此中以E1R型号表示最为凸起。集团已成功签定约120万套车规级全固态激光雷达的严沉订单，为将来收入增加奠基根本。虽然物流及工业范畴有必然需求，但割草机械人的使用仍为目上次要的需求。集团就2025及2026财年使用于机械人激光雷达的发卖订下积极的方针。此外，集团即将发布经改良的AC2，融合摄像头、激光雷达及IMU数据。